大股东出手买买买,文轩价值显现——新华文轩业绩点评

来源:uu快3App,作者: 知常容,(http://zpyzz.com/2327443043/146556879)

作者@知常容问道

概述:文轩2019年业绩报披露净利润11.25亿元,同比增长超过20%,略高于我们预期,出版方面屡获佳绩,发行端持续保持行业龙头地位,而在投资端也取得非常好的成绩,预计2020年创投部分达到解禁期,为投资收益进一步贡献收益;

文轩主营业务为出版发行,作为四川省教材教辅唯一供应商处于垄断地位,近几年随着二胎开放,四川省入学人数稳定增长,带来教材教辅未来能够稳定提升;

一般图书出版方面,公司深耕三精出版,全国排名中增速第一,打造儿童图书爆款——米小圈,实现年销售3000万册的销量,畅销书不断提升,出版质量得到市场认同;疫情突然袭来,对于公司经营影响实际不大,前期股价最低为4.52港币,实属市场受外围影响恐慌情绪上升,对于股价大幅低估,大股东开始增持股价,预计12个月内增持0.5%-2%的总股份;

实际使用资金预计在1.5亿以内,相当于将2019年的分红收益全部增持股份,大股东已经持有文轩48%以上的股份,此时增持跟控股权无关,而是对文轩经营非常有信心,认为股价严重低估,此时增持对股价有非常强的支撑作用;

从长远来看,文轩经营稳健,具有一定成长性,具有强劲的抗风险能力,自由现金流估值预计在18港币,当前股价严重低估,股价下跌空间有限,此时应该重点关注。

业绩概述: 2019年公司实现营收88.42亿元,同比增长8.01%;实现归母净利润11.39亿元,同比增长22.19%;实现扣非净利润10.52亿元,同比增长21.23%。公司毛利率为38.25%,较2018年提升0.73pct;净利率为12.72%,较2018年提升1.4pct。

公司经营业绩增长主要系公司图书出版、阅读服务及教育服务等业务销售增长带来的毛利增加,以及开展的资本业务在本年度确认的投资收益、增值税退税等影响。公司常年派息稳定,2019年公司向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)对应当前港币5.19港元,股息率达到6.4%。

总结:

出版类:出版市场竞争力增强,爆款、畅销品增多,米小圈2019年全年销量3000万册,预计2020年会达到3500万册对应毛利润达到1.5亿元;

发行部分:发行渠道完备,教材教辅随着四川学生人数回暖稳步增长,互联网渠道保持高速增长;

成长因素:2019年净利润为11.25亿元,同比上升21.5%,主要得益于营业收入稳定增长,毛利率上升,投资收益方面对于创投的上市非常成功,增加文轩收益,以及增值税退税等一次性影响,文轩2019年可谓收获的一年;

财务分析:财务稳健,对上游议价能力强,现金流充裕,利润质量高,在宏观经济下行中,抗风险性强;

净利润:虽然疫情对文轩的主营收入影响不大,但投资收益与增值税等会再2020年减少,以至于影响 2020年利润增速,预计2020年净利润为10.69亿元、同比上升为-4.98%,净利率为11.62%;

投资类收益不好预测,扣除投资类收益与增值税等非经常性影响,主营业务毛利润(教材教辅+一般出版)为32.2亿元,同比上升有7.06%,公司主营业务仍然具有成长性;

对应2020年EPS为0.87,对应当前港股股价为5.19港币,PE为5.36,文轩自上市以来派息稳定为每股0.3元,对应股息率为6.4%;

估值:DCF估值以2020年净利润为自由现金流10.5亿元。5年增长率为8%,永续增长率3%,折现率为10%,预计自由现金流现值为201亿元,对应18.1港币,而目前新华文轩仅5.19港币,PB仅有0.68,股息率有6.4%;文轩本身分红派息稳定,股价下降空间不大;

风险提示:收入下滑超预期,出版业务增长不及预期;

出版类:出版市场竞争力增强,爆款、畅销品增多。2019年一般图书无疑是对公司营业收入增长产生巨大贡献,一般图书出版2019年收入为8.8亿元,同比增长13%,公司坚持三精出版,理念,出版业务实现快速发展,年报指出2019年文轩市场码洋占有率排名全国第七位,同比上升6个名次;

增速排名第一;出版畅销图书品种数同比增长迅速,销售2万册以上的图书达到292种,同比增长51%,其中销售50万册以上的图书比2018年多出20种,畅销产品显著增多;

其中四川少儿出版社的米小圈系列持续霸榜儿童畅销类排行榜,TOP30中年内平均每月占有超过12个名额,根据年报披露2019年米小圈系列销量约3000万册,对应码洋收入约6亿元,实洋(打折后实际销售价格)收入约3.6亿元,贡献毛利润约1.26亿元;

儿童类图书的特点是经典爆款每年都是畅销霸榜图书,预计2020年由于疫情儿童宅在家中,阅读时间增加后,米小圈销量同样会保持火热程度,预计2020年米小圈销量3500万册,实洋收入达到4.2亿元,对应毛利润达到1.5亿元;

优质内容在市场上更加有竞争力,文轩主要经营四川省内或全国范围,对于疫情国内持续时间3月中旬已经接近尾声,预计全年对一般图书出版影响不大,2020年一般图书收入预计达到9.77亿元,同比增长10%,占主营业务收入为10%;

教材教辅出版:2019年全年教材教辅收入13.65亿元,同比增长1.49%,其中四季度同比下降44.68%,可以看到存货2019年库存商品为21.5亿元,同比上升12.2%,增加原因主要为教材已经发放到学生手中而教辅当前仍未发放所致;预计2020年教材教辅刚性需求仍然存在,为14.47亿元,同比上升6%;

发行部分:发行渠道完备,教材教辅随着四川学生人数回暖稳步增长,互联网渠道保持高速增长

文轩具有全国知名的物流渠道,在西南、华北、华东均有其物流中心,四川省内具有完整的配送体系,所以文轩在发行渠道上除了自用还可以为京东等提供物流周转,从天猫旗舰店、京东旗舰店、文轩网等销量在双十一期间多次取得销量冠军,文轩以快速物流服务深受消费者认同;

一般图书主要为互联网渠道取得收入,2019年互联网销售收入为14.68亿元,同比上升15.86%,占主营收入17%,四季度销售收入同比下降5.72%;实体书店销售收入为6.92亿元,同比增长4.53%;

2019年实体书店行业全年为同比下降7%,文轩在四季度实体书店销售收入同比增长25%,主要原因为线下实体在购物节期间增加折扣所致,将部分线上客户带到线下,从整体看一般图书销售收入仍然为互联网渠道稳定增长;

2020年一季度疫情影响线上购书有所上升,预计互联网销售收入为17.32亿元同比上升18%,实体书店方面受疫情影响一季度暂停营业一个月有余,收入预计为6.78亿元,同比下降2%;

主营收入2020年预计为90亿元,同比上升4.12%,叠加其他收入合计总收入预计为92亿元,同比上升4.05%;

成本端预测:

2019年文轩毛利率达到38.26%,较2017年37.52%提升0.74PCT,得益于一般图书码洋价格上涨,从国外图书价格来看我们与欧美、日韩等发达国家图书价格仍有差距,未来图书码洋价格仍会持续稳步上涨,而纸张价格近几年持续维持较低价格区间,预计2020年文轩营业收入增速高于营业成本增速,毛利率持续保持稳定达到38.59%;

文轩费用端较为简单因为现金流充裕没有有息负债,财务费用中多数来自于利息收入,这部分无需担心,而图书类产品未来也无需大的研发支出,所以主要费用来自于销售费用及管理费用,这两块合计占收的26%;

销售费用:由于一季度的暂停营业销售费用中的推广费用、销售提成等上升放缓,预计全年销售费用同比增长7.24%,达到12亿元;

管理费用:2019年管理费用为12.54亿元,同比上升12.47%,增速高于营业收入增速,管理费用主要由人工成本、业务招待费、折旧及摊销组成,2020年受疫情影响,人工成本仍然会刚性存在;但业务招待费会有所减少,折旧及摊销方面由于2020年预计并无较大在建工程转固,其折旧方面也不会大幅上升,预计管理费用2020年仍然刚性存在,但增速放缓,2020年管理费用预计为13.6亿元,同比上升8.45%;

投资收益:2019年文轩投资收益表现较好,分红与与理财收益仍然较为稳定,影响较大的是西藏文轩创投基金收益,2020年开年受疫情影响较为严重,预计创投基金所带来的收益下降,2020年预计收入为1.8亿元,同比下降13.46%;

其他收益:由于2019年上半年收到国家增值税退税,其他收益2019年为1.05亿元,同比上升69%,预计2020年会回归正常水平,为0.6亿元,同比下降42.86%;

所得税费用:近年国家大力扶持文化类企业,对于书企是可以说是免双税的(增值税与所得税)但文轩含有教育信息化与投资类公司仍然产生较少的所得税,所得税占比仍然极小,2020年预计产生0.2亿元,同比下降16.67%;

利润:2019年净利润为11.25亿元,同比上升21.5%,主要得益于营业收入稳定增长,毛利率上升,投资收益方面对于创投的上市非常成功,增加文轩收益,以及增值税退税等一次性影响,文轩2019年可谓收获的一年;

虽然疫情对文轩的主营收入影响不大,但投资收益与增值税等会再2020年减少,以至于影响 2020年利润增速,预计2020年净利润为10.69亿元、同比上升为-4.98%;净利率为11.62%;EPS为0.87,对应当前港股股价为5.19港币,PE为5.36,文轩自上市以来派息稳定为每股0.3元,对应股息率为6.4%;

财务端:文轩财务端稳健,净资产90余亿,占总资产60%,负债率约40%,但其中35%来自于应付账款,可见对上游议价能力之强,2019年应付账款为43亿元,同比上升20%,虽然应收账款也有所增多,但应收账款总量仅17亿元,同比增加4亿元,从现金流的角度营运资金占用并未增加;

现金:账上有充裕的现金,2019年为35亿元,活期存款利率记得1.65%,对于账面现金非常真实;

固定资产:从固定资产来看主要为自有楼宇,其余机械设备等折旧已超过60%,近年来看投资放缓,主要在建工程为创意文化中心仍未转固,当前处于内部装修设计阶段,预计会在2021年转固,根据楼宇折旧年限来看一般在30年以上,对于折旧的增加有限;

投资类:全年投资收益为2.08亿元,同比上升65%,长期股权投资主要为产业链中如物流、书业等公司,2019年新增与喜马拉雅传媒联营成立公司,正式开拓听书等领域,未来成长可期;2019年全年长期股权投资按权益法获得的投资收益为8000万元,其中西藏文轩取得收益为5300万元,该基金主要为创投基金,持有澜起科技、天下秀等创投企业,2020年、2022年持有澜起科技的股份达到解禁期,会对投资收益产生正向推动;

其他权益资产:主要为皖新传媒、成都银行等上市公司股权14亿元,2019年分红获得投资收益约5000万元,从目前来看,该上市公司分红稳定,投资收益确定性强;

现金流:利润质量高,净利润均已现金形式收取,经营现金流为正,投资现金流与融资现金流为负,说明经营现金流能够覆盖投资需要,无需融资;

估值:DCF估值以2020年净利润为自由现金流10.5亿元。5年增长率为8%,永续增长率3%,折现率为10%,预计自由现金流现值为201亿元,对应18.1港币,而目前新华文轩仅5.19港币,PB仅有0.68,股息率有6.4%;

文轩本身分红派息稳定,股价下降空间不大;当前股价严重低估,最新公告称新华发行集团下属子公司增持文轩H股,计划在未来12个月内(自2020年3月31日首次增持之日起算),以自有资金通过证券交易所系统允许的方式,择机继续增持本公司无限售条件H股股份,累计增持股份不少于本公司已发行总股份的0.5%且不超过2%;

换算成股份约610万股-2500万股,文轩2019年分红,每股派0.3元,则新华发行集团实际收到分红约1.5亿元,若全部购买股票预计为3200万股,可以说新华发行集团预计将年内全部分红收益来增持文轩H股,这对股价具有支撑作用,当前股价非常具有抵御风险配置的价值。

首发于公众号:知常容

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